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大北农:饲料盈利下滑养猪业务亏损拖累整体业绩

发布时间:2019-05-26 03:03 来源:未知 编辑:admin

  2018H1公司饲料及养猪营业盈利下降。公司是国内规模最大的预夹杂饲料企业,产物次要包罗畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子等。公司主停业务收入次要来历于饲料营业,2017年度,饲料营业占公司主营收入比重为87.95%,生猪营业占比为5.46%,种子、动保营业收入占比别离为3.17%、1.94%。2018Q1公司实现停业收入46.01亿元,同比增加15.97%;净利润1.81亿元,同比下滑5.91%。公司近日发布2018H1业绩批改通知布告,由前期估计净利润4.7 -6.2亿元(-10%~20%)下修至0.7-1.2亿(-86%~-77%)。次要缘由有三:

  1)前端料销量下滑,饲料全体毛利率下降。2018H1公司猪料销量增加6%,饲料全体销量增加约7%,增加幅度有所下降,次要因2018年二季度猪价大幅下跌,下流养殖业陷入深度吃亏形态,影响公司前端料销量下降约10%,叠加玉米、豆粕等原料跌价等要素,2018 H1公司饲料收入增加幅度及毛利程度均低于预期。估计2018H1公司猪料营业全体毛利率下降3-4pct,净利润全体下降约10%。在猪周期下行布景下,猪饲料行业全体增速将显著放缓,估计公司全年猪料销量增速8-10%。

  2)养猪营业吃亏。2018H1公司生猪出栏70余万头,但因为二季度猪价大幅下跌(2018H1全国生猪均价约12.10元/公斤,同比下滑约24%;2018Q2全国生猪均价仅10.9元/公斤,同比下滑25%),形成公司上半年生猪养殖营业吃亏约1.6亿元,拖累公司全体业绩。2018-2020年公司估计出栏生猪140、250、500万头,在生猪养殖盈利下滑的布景下,估计2018年全年公司生猪板块吃亏2.5-3亿元。

  3)股权激励费用影响公司全体利润。2017年岁尾公司实行了股权激励打算,估计将为2018年全年添加办理费用1.8亿元。2018H1,公司计提限制性股票激励费用约1.01亿元,费用添加进一步影响全体业绩。

  继续贯彻降费增效行动。公司自2016年起起头实施“增销量、降费用、提效率、增效益”行动,出产运营效率取得了较大程度的改善。2017年公司发卖、办理费用率别离同比下降1.36、0.41pct;2018Q1公司办理持续优化,发卖、办理费用别离同比下降2.03、0.10pct。2018年下半年公司将继续在费用端加大调控力度。饲料营业:一方面通过降低制造费用,优化饲料成本,另一方面通过梳理办理构架,优化人员设置装备摆设降低办理费用。公司饲料的全体毛利率外行业中处于较高程度,但办理费用仍偏高,持久看仍有较大的下降空间。养猪营业:公司推进合股养猪创业,合股创业员工参股或控股,将来将尽量鞭策员工持股,使集团持股下降到40%以下,从而降低猪周期下行期间养猪营业吃亏对公司归母净利润形成的压力。

  员工持股+回购打算提振市场情感。目前市场对于公司大股东股权质押比例偏高风险具有必然的担心。2018年7月4号公司发布员工持股打算草案,拟筹集资金总额上限10亿元回购公司股份(截至目前已实施回购金额1.2亿元),股票源于大宗买卖或和谈让渡体例受让公司现实节制人邵根伙先生出让的公司股票、二级市场采办等。此举一方面表现了公司持久成长决心,实现员工好处绑定,另一方面,通过受让公司现实节制人的股票,有助于大股东削减股票质押比例,降低质押股票平仓风险。此次员工持股打算将会使大股东股票质押率下降到80%摆布,并估计在8月中旬完成。

  盈利预测与投资评级。短期来看,公司所处行业大情况并不乐观,因为饲料营业属于养殖后周期,猪周期下行导致饲料行业全体增速放缓,公司前端料销量及毛利都将遭到影响。同时,公司养猪营业目前只占到5%摆布,更大程度上是处于费用投放期,成本劣势还不较着,猪价低迷使得公司近两年养猪营业持续承压。但持久来看,作为国内规模最大的预夹杂饲料企业,公司目前市占率不及5%,在我国饲料行业集中度不竭提拔的大布景下,公司将来市占率仍有较大提拔空间。同时,公司养猪、种业及兽药疫苗等多财产链结构亦可添加较大的业绩弹性。估计公司 2018、2019 净利润别离为 7.96(-37.10%)、8.44(+6.10%)亿元,EPS 别离为0.19、0.20元,目前股价对应 2018、2019 年 PE为22.12、20.85倍,参考同业业估值赐与公司 2018 年 20-23 倍 PE,合理区间价为3.80-4.37元,下调公司评级至“隆重保举”。

  风险提醒:饲料销量不及预期、猪价大幅下跌、疫情风险、原材料供应及价钱风险等。

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